潮落与潮起：稳定币的浪潮与一个新时代的兴起

作者：陈云/WBF通证研究院院长

数字货币从诞生至今，带着一阵又一阵的狂欢与悲叹经历了前所未有的剧烈波动，有人在里面收获了巨大的财富，也有人为之而倾家荡产，当风吹过之后，人们不禁思考，现在的数字货币究竟有价值吗？如果有，它的价值又在哪里？这个问题，相信时间会给出我们答案，而现在我们已经看到了一个新的浪潮，它将带来一个全新的体系，这就是以稳定币为核心的全新数字金融体系。

那么什么是稳定币？以及稳定币是如何实现币值稳定的呢？稳定币的发行，对现行的金融体系、中央银行制度、全球货币体系产生怎么样的影响？这篇文章，笔者希望和您进行一个深入的探究。

我们为什么这么需要稳定币？

我们之所以需要稳定的数字货币，是因为目前的数字货币不具备稳定性，并且价格波动太大，这样的波动使得数字货币（诸如比特币等）很难成为能日常交易的货币。大家一定不愿意看到这样的事发生，例如在进行房屋买卖时。买卖双方已经确定了用一定数额的比特币支付，但真正支付的时候，比特币却发生价格下跌，买方需要支付更多的比特币，因为原本持有的比特币已经不足以负担，而卖方同样也不希望收到比特币后，币值发生下跌。

那么当比特币价格上涨的时候，人们还愿意花费出去吗？答案当然是不愿意的。因为大家都想保留在手里等待其升值，从而抑制了数字货币的支付属性。因此，对用在支付场景的加密货币而言，币值的稳定是非常重要的。而由于比特币总量恒定，具有通缩属性，无法适应商品和服务的需求增长，无法像国家法定货币一样，保持相对低的价格波动，也就不具有作为记账单位的功能。

当然，不只是比特币，现行的很多数字货币目前都存在这样的问题，由于不合理的经济模型设计和本身巨大的波动性，导致它无法在数字金融市场上发挥有效的支付属性，同时，也由于其并没有锚定和映射其他任何有价值的资产，使得它也不能真正地成为投资的优质标的，反而成为投机者的天堂。

现在越来越多的人发现数字货币缺乏真实的价值，风险也越来越大，众多投机者开始离场。数字货币迎来了前所未有的熊市，以比特币为主的数字货币浪潮正在逐渐退去，比特币和众多数字货币正在成为像艺术品一样的历史遗物，但以稳定币为核心的数字金融的浪潮才刚刚开始。

稳定币的浪潮已然来临

什么是稳定币呢？从字面上理解，稳定币是一种价值稳定的加密货币，也就是说它的价格会是一个定值，常替代实体法币作为一种便利的稳定价值储存。以最大宗的稳定币为例，Tether(USDT) 号称与美金1 : 1 挂钩，在币安、Bitfinex 等交易所，常作为投资获利暂存的媒介。它的价值意义在于结合加密支付网络的去中心化系统，同时拥有相对稳定的价格水平。

2018下半年，稳定币可以说成功地吸引了所有人的注意，自9月10日纽约金融服务局批准了Gemini Dollar（GUSD）和Paxos Standard（PAX）两种稳定币的发行以来，部分媒体一度将其解读为国家级数字货币，在国内币圈引起轩然大波。 整个9月，共有15家机构推出了13种稳定币，目前仍不断有交易所、区块链项目和金融公司加入稳定币发行的行列中。另外值得注意的是，央行多位官员及研究人士也对稳定币颇为关注并开始撰文研究。不得不说，稳定币这个概念正越来越被重视，稳定币的浪潮已然来临，政府和众多公司都很积极参与到稳定币的浪潮中！

前几日，Bitcoin.co有消息称，普华永道会计师事务所与加密货币借贷平台Cred合作将推出与美元挂钩的稳定币。普华永道是全球著名的“四大”审计服务集团之一，这也是首次有知名会计师事务所加入到稳定币发行的行列。同时，瑞士区块链初创企业Eidoo宣布推出与黄金挂钩的稳定币Ekon；澳大利亚数字货币交易所BitTrade宣布将与区块链就业平台Emparta 合作，于2019年推出基于澳元的稳定币；CollinStar Capital宣布与Blockchain Global合作，于10月在澳洲推出与澳元挂钩的稳定币AUDF；英国London Block交易所也宣布计划推出一种新的与英镑挂钩的稳定币LBXPeg......

国内国外都正在掀起稳定币的大潮，不断发币的同时，也有许多专业人员也展开了对稳定币的研究。最近，中国人民银行数字货币研究所所长姚前等撰写了《数字稳定代币的试验与启示》，中央纪委驻中国人民银行纪检组原组长、复旦大学特聘经济学院教授王华庆等撰写了《简析数字稳定代币》，两者都主要研究了稳定币对央行、金融体系和国际货币体系等带来的影响，同时还剖析了稳定币自身缺陷及中国应如何面对等问题。

王华庆教授认为，当前这个阶段数字货币和区块链技术发展得非常的快速，我们有必要加强相关数字货币发行的可行性研究。为了避免稳定币“美元化”的出现，可考虑支持国内机构发行人民币稳定币的尝试，也可根据其他国家央行的最新研究成果，在一定范围内推出试验性质的央行法定数字货币。

稳定币怎么保持稳定？

首先，想让稳定币实现币值的稳定，其核心是要锚定稳定的资产。货币先后经历了实物货币、金属货币、纸币和电子货币这几种形态的发展。稳定币的发行，类似金本位时期的金属货币兑换券，在发行主体上更加多元，不限于是金融机构，类似最初商业银行发行的银行券，货币形式也发生了根本变化。

它一定要基于某种锚定机制而发行，就像美元锚定黄金，因为黄金是世界公认的硬通货，价值不容易产生太大的变化。在市场上的硬通货还有比特币和以太坊，它们也可兑换美元，但不能成为锚定对象。因为现在比特币、以太坊等主流币种已经凝聚了强大的共识，价格波动很大，还不能使用于很多的场景，更像是一种储蓄和投资资产，不是货币或其他的一般等价物，无法真正实现价值尺度的职能，因此无法成为稳定币的锚定对象。

其次，拥有后续稳定且有力的激励措施才能保障相对的“稳定”。不透明协议、模糊信息、代码不及时更新等都是“稳定币”的杀手。所以一些民间机构总是在呼吁，希望管理机构推出基于更广泛共识、安全可靠、公开透明的智能合约“稳定币”系统。另外，由于加密货币在全球各国跨境流通，一个稳定币想保持币值稳定需要满足四个特点：价格稳定，可扩展性，隐私保护和弱中心化。

随着现在进场者越来越多，交易者有了更多选择，也增加了“稳定币”的不稳定因素。已发行的USDT目前的相对稳定是因为把自己交给了银行，获得了较高的流动性，而保持独立性的DAI则失去了流动性。想起美国麻省理工学院教授克鲁格曼1999年提出的不可能三角理论：“在金融货币政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者不可能兼得。”由此看来，以后必然会有一场来自稳定币之间的斗争上演。

稳定币的四种分类

目前，市场上的稳定币可以分为四种类型：法定资产抵押型，与美元、黄金等中心化资产锚定，例如：USDT、DGD和TUSD等；加密资产抵押型，用比特股、以太币等用加密资产抵押，例如：BitCNY、DAI等；无抵押型，由算法控制货币价值，例如：Seignorage Shares、Basis等；法定数字货币，关于锚定一个经济体的GDP等相关问题。

1. 法定资产抵押型稳定币

这种货币是将其与法定资产锚定，比如美元或者黄金，抵押到一个中心化的机构，然后由这个机构在区块链上发出一个数字凭证，由中心化机构承诺数字凭证对资产的兑付，以此实现币值稳定。 例如数字货币USDT：一款由Tether推出的稳定币。Tether称对于每个已发行的USDT，以等价美元存入托管人银行账户，让USDT应始终以1：1与美元等价交易。虽然有人质疑USDT没有足够的抵押品，但就目前稳定币的市场份额来看，USDT依旧处于绝对垄断的地位。

2. 加密资产抵押型稳定币

法定资产抵押型所依赖的中心化会带来一定的信任风险，对于担保抵押品来说，在这样的过程中会有巨大的资本浪费，而且发行当局不一定能安全妥善地储存这类资金。那能否通过加密货币本身解决这个问题？另一种稳定币出现在我们的视线里：加密资产抵押型稳定币。

这种货币的应用可以用房产贷款抵押来类比。当用户向银行申请房产贷款时，需要将房产作为抵押从而获得现金。当房产升值时，用户将有更多的空间去申请更多的贷款，从而实现杠杆收益。当房产降值时，银行会催促还贷，若无法偿还，房产将被收走以降低银行损失。在稳定币的世界里，房产就是成倍抵押的加密货币，贷款就是系统发放的稳定币通证。这一系列操作可以通过智能合约在区块链上实现。

3、无资产抵押型稳定币

前两种稳定币都依赖于其他资产才能保持价值，但无资产抵押型稳定币不一样，它无需任何抵押，系统可以通过算法增发、销毁货币得以控制货币价值。相对于前两种稳定币，这种形式的货币目前处于早期发展阶段。简单来说就是，原本在法币的世界里，中央银行拥有发行的法币，有控制流通的权利，能得以控制法币价值。但在加密货币的世界里，中央银行将被智能合约取代。

举个例子，如果将稳定币与美元锚定，当交易价格高于一美元时，智能合约就会铸造新币，流入市场拍卖，增加供给从而降低币值。当交易价格低于一美元时，智能合约就会通过回购货币，分发债券使得流通量降低。债券持有者将会在未来获得利息，直到债券被赎回。

4、法定数字货币

央行正在对数字货币展开研究，数字货币关乎一个国家的金融命脉，对安全级别有最高要求。央行数字货币是否应该采用区块链技术仍在辩论中，但笔者认为区块链技术是发行央行数字货币最佳的技术选择。区块链采用的公钥加密算法为央行数字货币的身份管理、交易验证提供不可伪造的安全保障。

此外，区块链开放式、不可篡改的数据访问减少了金融机构之间，尤其在涉及跨行、跨国交易时的信任及通讯成本，央行不必投入巨大的人力和物力成本维护中心服务器，区块链的智能合约功能将使大量日常交易能自动化执行。

稳定币的诞生有哪些重要意义？

1、易于监管和审计

自从美国金融监管部门监管批准发行的稳定币GUSD和PAX发行后，稳定货币开始进入政府的监管体系，并接受账户资金的每月审计。政府的有效监管使数字金融市场避免违法违规行为的产生，有利于数字金融市场健康稳定的发展，加密货币也因此更加稳定了。

2.保证加密货币的币值稳定

另外，稳定币大多还与法币资产或其他相对稳定的资产挂钩，稳定性也有一定的保障，防止币价的波动，比如锚定人民币，锚定固定资产。去中心化的稳定币具有非常好的抗通胀的能力，任外界如何腥风血雨，区块链世界里的稳定币的价值体系也不会因为一两个国家内政外交而波动。

作为交易媒介，企业和消费者在交易过程中不会承担巨大的价格浮动风险；作为储值手段，投资者可以更有效地管理数字资产，减少过度资产缩水的出现。基于这两点，稳定币可以推进加密货币在现实世界的应用，保证加密货币币值稳定，使其可以适应日常生活中等价交换的需求。

3、构建法币与加密货币之间的桥梁

稳定币的意义则在于，构建法币与加密货币之间的桥梁，在加密货币市场内部创造出了新的信用和流动性。中国人民银行上海总部王同益曾表示“数字经济的快速发展和法定数字货币的缺位，将在一定程度上产生冲突，并催生各类民间稳定币。”稳定币通过锚定法定货币，与之产生一定兑换比例，在现实和虚拟之间产生交易空间，增加双方的流动性。

4、成为数字金融市场重要的基础设施

区块链资产本身的投机性极大，无法履行记账功能，这样就严重阻碍了其成为大众流通货币。但稳定币的到来很好地解决了这个问题，稳定币能够保证人们以更加平缓的方式进行交易，并且长期的稳定性也使得其他重要的金融功能得以实现，如贷款和信贷。

稳定币以后能大幅地减少区块链资产和以法币为基础的金融资产间的隔阂，为区块链资产打开众多新的应用场景。投资者将能以去中心化的方式通过区块链资产去投资其他非区块链资产，因此也为区块链资产在金融市场的进一步应用打开了一扇大门。一些区块链业内人士把稳定币看做行业最重要的基础设施，就像线上支付对于电商的重要性一样，没有稳定币的区块链行业就像没有线上支付的电商行业。

稳定币对现行国际金融市场产生的影响

1.改变现有的金融中介体系

数字货币所使用的分布式总账技术除了运用于支付环境，还有更广泛的用途，譬如股权、债券、衍生品交易及其他资产的登记。通过推动传统服务的数字化，改变交易、清算及结算方式，影响财务管理信息系统，如大额支付系统、中央证券托管系统、证券结算系统或交易数据库。与其他数字货币去中介化的功能一样，稳定币在大规模发行且应用场景扩展后，汇兑、支付、存贷款等传统金融业务将发生根本性变化，从而会逐渐侵蚀商业银行等现有金融中介机构的业务，最终稳定币发行机构有可能完全替代金融中介机构发挥作用。

2、冲击中央银行制度

数字货币去中心化，实际上是与央行的信用本位制在进行竞争。稳定币去中介化并没有真正地去中心化，因为央行依然存在。如果GUSD这类数字货币规模做大，央行的角色将很尴尬，央行发行的货币被作为稳定币的发行保证，而不进入流通，央行在支付清算体系和货币政策等方面的职能将难以发挥。还将对货币政策产生影响，这建立在对银行准备金需求的变化以及货币用户及数字货币用户之间经济、金融的内在关联。在未来，如果替代法定货币的力量足够大且关联度足够低，货币政策就可能会失去功效，央行将很难进行货币政策调控。

3、影响国际货币体系

美元稳定币的发展将会进一步增强美元的主导地位，会挤占其他“多强”国际货币发挥作用的空间，如果美元稳定币得到广泛化应用很容易对经济不稳定和通货膨胀的国家的货币形成替代，形成事实上的美元化，给国际货币体系带来很大的负面作用。

4、影响各国金融主权

资深财经评论员肖磊曾对稳定币发表看法，他认为这是美国的又一次全球布局：“从政策和战略的角度讲，已经不是一个简单的批准了一个企业的商业需求或业务模式，或类似于批准了一个信托或ETF之类的，其实真正的意义在于，美国正在利用这次机会，重塑美元，以及重新规划美元的全球性战略。”对于其他国家而言，如果美元稳定币能跨境使用，将使得用于控制资本流动的资本项目管理措施难以奏效，这将对一国的金融主权产生严重的威胁。

稳定币代表着一个数字金融时代的兴起

笔者认为，稳定币的发行将会建立一个传统金融转向数字金融的新桥梁，也预示着传统数字货币市场的没落，稳定币将在数字金融市场中扮演越来越重要的作用，会对现行的全球金融体系进行重塑，影响并改变现有的金融市场格局。

稳定币浪潮带来的是一个全新的数字金融时代的兴起，谁会成为这个时代的王者，目前还不得而知，但我们可以知道的是，面对一波波新的浪潮和一个新时代的到来，谁都不愿意落后，我们将站在热浪前端并成为时代的弄潮儿，我们将无愧于这个时代给予的机遇和财富，成为未来人们心中的英雄。

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