2018-10-22 00:00:00
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第42周区块链二级市场报告
2018年10月14日-2018年10月20日
本期报告重点内容：
本周大盘走势：惊现小巨阳后连绵阴跌，大盘上攻仍显乏力
八大交易所成交量：主流交易所总成交量增加12.8%，头部交易所总成交量明显放大
数字资产换手率：下降1.4个百分点，换手率连续三周下降
交易所钱包余额：交易所比特币余额减少1%，USDT余额减少28%
场外溢价率：USDT溢价率探底回升
数字资产相关性：相关性略有回升
市场总结
本期报告详细内容：
1. 本周大盘走势：惊现小巨阳后连绵阴跌，大盘上攻仍显乏力
截至报告统计时间（2018年10月20日），本周六全球区块链资产总市值为2082亿美元，较上周同期2008亿上涨74亿美元，涨幅为3.7%；市场成交量为105亿美元，较上周同期下跌15%。
本周（2018年10月14日至2018年10月20日）Bletchley 10指数报收701.16点，较上周同期674.01点上涨4.0%；Bletchley 20指数报收639.10点，上涨3.4%；Bletchley 40指数报收107.04点，上涨8.3%；Bletchley综合指数报收295.96点，较上周284.32点上涨4.1%。
本周市场受USDT崩盘恐慌因素影响，15日盘中惊现放量小巨阳，大盘单日最高涨幅愈10%，一度冲破2200亿美元关卡，成交量也较前一日翻了一倍，大中小市值币种短时间内全线暴涨。但受限于上方巨大的抛压盘，这次上涨只给原本低迷的熊市行情带来了一阵短暂的狂欢。冲高回落后，大盘再次陷入连绵阴跌，延续弱势杀跌走势，留给市场的是一根长长的上影线，最终尾盘小幅收涨3.7%。
图1.本周全球区块链资产总市值变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
图2.过去一个月里全球区块链资产总市值变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
过去一个月里大盘处于2000亿美元至2200亿美元箱体区间震荡，而比特币在大周期上则位于楔形整理末端。随着比特币的市场波幅的逐渐减弱，将面临市场方向的选择，届时将会对整个市场造成趋势性影响。本周也是大盘年内第5次考验2000亿美元关卡，预计短期内2000亿美元的关卡将仍是多空双方厮杀的焦点。
2. 八大交易所成交量：主流交易所总成交量增加12.8%，头部交易所总成交量明显放大
本周八大交易所总成交量为2466亿元人民币，较上周增加279亿元人民币，增幅为12.8%。由于行情波动，头部交易所总成交量连续两周放大。
本周八大交易所总成交量呈冲高回落走势，大盘暴涨当天，短时间内成交量明显放大，但持续性不高，尾盘回落至200亿元附近。从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别是BitMEX(26%)，Binance(20%)，Bithumb(20%)，前三名交易所成交量占八大交易所总成交量的66%，与上周持平。
值得注意的是，本周韩国Bithumb交易所成交量依旧旺盛，占比从17%上升至20%，较上周上升3个百分点，与Binance的成交量几乎持平。从交易结构来看，韩国投资者对匿名币偏爱有加，成交量前三名币种中有两名分别为门罗币（XMR）与大零币（ZEC）。据CoinDesk Korea报道，10月11日Bithumb交易所与BK Global财团签署股权转让协议，Bithumb此前的最大股东BTC Holding公司已同意将其持有76%股份中的50%+1股出售给新加坡的BK集团。交易完成后，BK集团将成为Bithumb最大控制方。
图3.近两周八大交易所总成交量变化（单位：元） 资料来源：非小号，TokenMania
图4.八大交易所历史每日总交易量变化（单位：元）
资料来源：非小号，TokenMania
从更长的时间维度来看，近期八大交易所每日总交易量依旧处于今年的低位区间300亿元附近徘徊，考虑到目前各大交易所存在刷量的行为，实际上的成交量可能更低。
从LocalBitcoins的全球交易量来看，全球比特币场外交易量稳步增长。最近一周全球比特币场外交易量为5626万美元，较前一周增加3.1%。其中，中国地区比特币场外交易量增加42%至435万美元。从交易量结构来看，中东和南美洲国家及地区的比特场外交易需求依旧旺盛。
图5.LocalBitcoins全球交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
图6.LocalBitcoins中国地区交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
图7.LocalBitcoins阿根廷地区交易量
资料来源：Coin.Dance，TokenMania
【注】：八大交易所是指：币安、火币、OKEX、Poloniex、Bitmex、Bittrex、Bitfinex、Bithumb
3. 数字资产换手率：下降1.4个百分点，换手率连续三周下降
本周十大数字资产平均换手率为46.9%，较上周下降1.4个百分点，市场整体交易活跃性连续三周下降。其中日均换手率最高为11.2%，最低为5.3%，极值差为5.9个百分点，较上周增加2.9个百分点。
图8.近两周十大资产日均换手率变化
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
图9.本周十大资产换手率明细
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
本周十大数字资产中，换手率排名前三位的分别是ETC（97%），DASH（88%），EOS（68%）；换手率排名后三位的分别是XLM（9%），ADA（12%），XRP（20%）。
值得注意的是，本周市场虽然暴涨，但对十大币种平均的换手率改善情况却十分有限，市场总体的活跃性依然趋弱。
【注】换手率是十大币种（BTC、ETH、XRP、XLM、BCH、EOS、LTC、ADA、ETC、DASH）的每日平均值。
4. 交易所钱包余额：交易所比特币余额减少1%，USDT余额减少28%
本周交易所的BTC余额较上周同期减少1%，USDT余额减少28%。
受USDT崩盘恐慌情绪的影响，本周各大交易所的USDT余额显著减少，其中15日与17日两天减幅分别达11%与13%。
图10.交易所USDT总余额变化
资料来源：TokenMania
图11.USDT冻结行为
资料来源：OmniExplorer，TokenMania
除了市场恐慌抛售USDT之外，泰达币官方的冻结USDT的行为也是交易所USDT大幅减少的主要原因。从上图可以看到，泰达币官方于10月14日起就开始陆续分批冻结USDT，总共冻结了6次，市场实际累计减少了6.3亿USDT。截至报告统计日，当前USDT的流通量为21.07亿,较上周减少6.3亿，减幅为23%。
另外，几大交易所的BTC余额也在不断减少，本周余额再创新低。
图12.近三个月交易所BTC余额与BTC价格走势
资料来源：TokenMania
【注】交易所钱包余额是涵盖了币安、Bitfinex、OKEX等多个主流交易所的综合数据
5. 场外溢价率：USDT溢价率探底回升
场外溢价率反映了场外价格较场内价格的溢价水平，也是捕捉场散户外资金情绪的工具。一般而言，高溢价率意味着场外资金入场情绪积极，反之则意味着散户资金进场动力不高，甚至是资金在出逃。
图13.USDT兑USD汇率
资料来源：Bittrex，TokenMania
图14.USDT折溢价指数
资料来源：CHAINEXT，TokenMania
10月15日盘中，受USDT崩盘恐慌情绪影响，各大交易所USDT兑USD的汇率急促下挫，投资者纷纷将自己的USDT筹码换成其它币种，这也造成USDT的折价程度迅速扩大。次日，在USDT官方的澄清声明之后，市场才逐渐恢复平静，折价幅度开始收窄，USDT恐慌情绪得到一定程度的修复。
受USDT异动的影响，本周市值排名第二的稳定币TUSD的溢价率出现冲高回落的现象。OKEX和火币两大交易所均在USDT异动事件后，紧急发布了PAX、TUSD、USDC和GUSD等稳定币的上线公告。
图15.TUSD兑USD汇率
资料来源：CoinMarketCap，TokenMania
图17.数字资产相关性矩阵
资料来源：Sifr Data，TokenMania
图18.比特币与其他币种的相关性变化
资料来源：Sifr Data，TokenMania
上图显示，近两周BTC与ETH，XRP以及BCH的相关性略有回升，但总体上在仍呈下降趋势。当流动性危机显现之后，各大币种同涨同升的现象愈加难以出现，存量资金的博弈将更剧凶险，望投资者能够合理控制仓位分配。
7. 市场总结
本周市场受USDT崩盘恐慌因素影响，15日盘中惊现放量小巨阳，大盘单日最高涨幅愈10%，一度冲破2200亿美元关卡，成交量也较前一日翻了一倍，大中小市值币种短时间内全线暴涨。但受限于上方巨大的抛压盘，这次上涨只给原本低迷的熊市行情带来了一阵短暂的狂欢。冲高回落后，大盘再次陷入连绵阴跌，延续弱势杀跌走势，留给市场的是一根长长的上影线，最终尾盘小幅收涨3.7%。
本周八大交易所总成交量为2466亿元人民币，较上周增加279亿元人民币，增幅为12.8%。由于行情波动，头部交易所总成交量连续两周放大。本周八大交易所总成交量呈冲高回落走势，大盘暴涨当天，短时间内成交量明显放大，但持续性不高，尾盘回落至200亿元附近。从交易量结构来看，成交量占比前三名的交易所分别是BitMEX(26%)，Binance(20%)，Bithumb(20%)，前三名交易所成交量占八大交易所总成交量的66%，与上周持平。另外，中东和南美洲国家及地区的比特场外交易需求依旧旺盛。
本周市场虽然暴涨，但对十大币种平均的换手率改善情况却十分有限，市场总体的活跃性依然趋弱。本周十大数字资产平均换手率为46.9%，较上周下降1.4个百分点，市场整体交易活跃性连续三周下降。其中日均换手率最高为11.2%，最低为5.3%，极值差为5.9个百分点，较上周增加2.9个百分点。本周十大数字资产中，换手率排名前三位的分别是ETC（97%），DASH（88%），EOS（68%）；换手率排名后三位的分别是XLM（9%），ADA（12%），XRP（20%）。
本周交易所的BTC余额较上周同期减少1%，USDT余额减少28%。受USDT崩盘恐慌情绪的影响，本周各大交易所的USDT余额显著减少。除了市场恐慌抛售USDT之外，泰达币官方的冻结USDT的行为也是交易所USDT大幅减少的主要原因之一。本周泰达币官方总共出现6次回收USDT的行为，USDT的市场供给量累计减少了6.3亿，较上周减幅为23%。
受USDT崩盘恐慌情绪影响，各大交易所USDT兑USD的汇率也纷纷下挫，投资者将自己的USDT筹码兑换成其它币种的行为不仅造成市场短时间内暴涨，同时也造成USDT的折价程度迅速扩大。与此同时，其它替代品稳定币的溢价率也有相应程度的扩大。但在次日USDT官方的澄清声明之后，USDT折价幅度逐渐开始收窄，其恐慌情绪得到一定程度的修复。
受本周暴涨行情影响，数字资产相关性略有回升，但程度有限。当流动性收紧，缺乏新增资金的情况下，存量资金的博弈更具选择性，市场分化格局愈加明显。
除了稳定币的问题，近期市场的另外一个关注焦点就是STO（Security Token Offering）。STO是一套合规化的代币发行解决方案，它受到热捧的原因在于目前ICO（Initial Coin Offing）市场中传统法律监管的缺失造成的乱象丛生以及传统资本市场缺席早期加密货币市场发展后想要抢占市场地位的渴望。
Security Token和Utility Token是不同生产关系中的激励介质，Security Token属于证券，是公司这一组织方式所有权的代币化和智能化。广义上的Security Token也包括地产和债券等资产的代币化，是现有的资本结构（Capital Structure）体系下资产的上链。Utility Token是去中心化网络中的原生资产。
目前看到的证券代币（Security Token ST）和去中心化网络关系不大，更多是利用Ethereum代币标准加上监管层协议（Polymath， Harbor）发行映射股权或债权的Token，在符合监管要求的情况下分销和交易。通过中间人和监管，把链下资产所有权和信息上链，通过代币的形式流通。
受监管的Security Token纳入传统金融体系和传统的会计框架，就法律属性而言，这与债券、股票无异它将逐渐演变为金融产业的一个细分行业。可以说这是区块链精神的倒退，是区块链对现实世界的妥协。在区块链的诸多革新当中，第一次没有了开发者的声音，因为它与区块链技术的关系很小。在这个体系下，长袖善舞的是那些专业的投资、金融和法律服务机构。它跟开发者无关，跟普通参与者的距离更远。
Security Token或许可以降低证券发行的成本，提高资产交易的流动性。但是对于资源有限的初创公司来说，如果流动性太高，会分心去做短期的收益管理，反而可能会戕害主业的成长。Security Token会是区块链在资产通证化过程中的一项重要应用，但是区块链有很多重要的事情要做，资产通证化只是其中一部分。
“Liquidity doesn’t matter,success matters.”
耶鲁大学基金会传奇首席投资官David Swensen说过“流动性不重要，成功才是关键”。Security Token的落脚点终究要归于到Utility的属性上，进一步而言，Utility Token的实施门槛实际比Security Token更难，后者只是在法律层面降低了发行成本，但对于Utility Token而言，实际的应用以及用户才是真正的关键因素，只有拥有更强的市场共识，Token的价值才会体现。
风险提示
国内外监管政策超预期
ICO项目方持续抛售ETH
稳定币竞争加剧
作者✎：TAMC研究院分析师 王章程
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